“画线派”手抖? 刘畅畅向左, 杨金金向右

画线派不再画线,怎么办?

去年大火的刘畅畅和杨金金,以45度的收益曲线,超低的回撤被称为画线派。

不过今年,两位“画线派”都手抖了。

1,刘畅畅的代表作华安文体健康,创下了管理以来的最大回撤,今年以来最大回撤超过32%,至今的收益率为-8.71%;

从年初到4月26日反弹之前,华安文体健康和华安安华的跌幅都超过32%,新基金华安产业精选也有超21%的跌幅。

杨金金的代表作交银趋势优先A,回撤相对刘畅畅较小,今年以来的最大回撤超21%,至今的收益率为-6.2%。

从年初到4月26日反弹之前,交银趋势优先A的跌幅超21%,新基金交银施罗德启诚也有超11%的跌幅。

可以看出,杨金金的基金净值波动更小,风控能力更强,而刘畅畅的基金净值波动更大。

2,回撤和收益是一体的,刘畅畅虽然回撤较大,但4月27日以来的反弹也较快。

4月27日至今,刘畅畅旗下几只基金的反弹均在35%以上,文体健康反弹超35%,安华反弹力度最强,超45%,新基金产业精选的反弹也有38.59%。

杨金金旗下的两只基金,反弹力度相对较小,交银趋势优先A和交银施罗德启诚的反弹收益分别为19.41%和17.43%。

3,两人表现的不同的主要原因在于持仓。

刘畅畅一季度沿袭着关注科技创新类成长标的的思路,光是新能源产业链的标的,就包括了蔚蓝锂芯、星源材质、宁德时代、格林美、石大胜华、翔丰华等,就超过了一半的仓位,所以这也是她前期大跌,后期反弹较快的重要原因。

而杨金金管理的交银趋势优先,一季度主要重仓了资源股,比如山东黄金、驰宏锌锗、银泰黄金,这些个股在一季度还都实现了逆势上涨。

作为“ABB”基金经理中最出圈的两位,刘畅畅和杨金金是有着不少相似之处的,都是“两高一低”。

1,高换手率

华安文体健康自从刘畅畅管理以来,平均换手率超5倍,2020年才开始管理的那一年,换手率相对较高,在6-7倍左右,2021年全年换手率略降低,在3-5倍。

交银趋势优先自杨金金管理以来,平均换手率大概在4倍左右,比刘畅畅相对低点,相比2020年,换手率在2021年也略有降低。

2,高仓位

华安文体健康自从刘畅畅管理以来,股票仓位几乎都保持在85%以上,2021年全年仓位相比2020年有所减少,但今年一季度,股票仓位有明显增加,增加至92.86%。

交银趋势优先自杨金金管理以来,股票仓位平均值为81%,比华安文体健康的整体仓位较低一些;今年一季度,不同于刘畅畅底部加仓的行为,杨金金在减仓,当然,这个减仓行为也是延续他去年四季度的操作,继续减仓。

刘畅畅管理华安文体健康以来,前十大持仓的集中度仅28%左右,第一大重仓股的比例基本也不超过5%,可以说是极致分散了。

交银趋势优先自杨金金管理以来,前十大持仓的集中度在38%左右,虽然比刘畅畅相对集中一些,但在整个公募基金中,还是算相对分散的了。

但随着亮眼的业绩吸收市场的关注,两位基金经理的规模也不断增长。

刘畅畅和杨金金在2020年还是两位数的规模,在2021年末直接晋升百亿基金经理。

刘畅畅的规模从1亿直接暴涨到178亿,杨金金在2021年的规模也暴涨到121亿,截至今年一季度,两位基金经理的规模仍有120亿。

规模的扩大,对基金经理的能力圈要求也就更高;同时,今年净值差异的背后,也折射出一个非常重要的信号,两位基金经理的投资风格已然不同了。

1,先来看刘畅畅旗下的华安安华(文体健康投资范围有限制):

刘畅畅管理安华以来,中间偶有大盘成长,但主要还是集中在小盘成长风格,截至今年上半年,超94%都是小盘成长风格。

也就是说,刘畅畅依旧坚持极致的中小盘成长投资风格,而风格极致的背后,带来的结果必然就是净值波动的大起大落。

值得注意的是,由于刘畅畅的管理规模的扩大,特别是大多数规模还主要集中在文体健康上,所以文体健康的持仓风格更偏大盘一些,从2021年三季度开始,文体健康的前十大持仓中就出现了一些大市值股票,比如药明康德、中国中免。船大了,不好调头,再加上刘畅畅不抱团的风格,可选标的就更小了。

所以文体健康的跌幅和回血幅度相比其他两只基金确实要差点,规模对刘畅畅确实有影响,所以去年文体健康最火的时候除了限购10000元的公告。

2,但杨金金的风格略有变化。

在2022年之前,交银趋势优选仅在2020年三季度和2021年一季度以小盘价值为主,所以在2020年下半年到2021年年初,交银趋势优选没有跑赢市场,因为那段时间是大盘股的天下。

不过其他多数时间,杨金金都坚持了小盘股的投资风格,这也是他2021年业绩跑出来的重要原因;不过今年以来,交银趋势优选的风格更均衡了。

截至今年一季度,小盘成长风格41.2%,小盘成长风格32.81%,大盘成长风格占7.4%,这可能也是杨金金一季度跌幅比刘畅畅小的原因之一,因为投资风格却更多元化了。

截至6月30日,交银趋势优先的小盘成长风格占据51.61%,小盘价值风格占28.92%

3,为什么规模在规模暴增的情况下,刘畅畅选择坚守小盘股,而杨金金却更均衡了?

这得从两人的投资方法来看:

刘畅畅是周期研究员出身,所以周期思维渗透在她的投资方法中,因此在刘畅畅的持仓中,可以看到她的组合没什么赛道特征;

但更需要注意的是,在自下而上挖掘个股的时候,刘畅畅不喜欢抱团,喜欢那些黑马转灰马、白马的过程,可以说刘畅畅的选股“锐度”更高。

而杨金金虽然也喜欢在小市值成长股中挖掘机会,但他更热衷于寻找细分高景气行业的隐形冠军,对于额逐步提升的成熟行业小公司也会关注,这就是两人在今年持仓风格中显示出较大差异的原因。

但从刘畅畅和杨金金过往访谈和路演来看,两人对于市值风格倒并没有什么偏见。

刘畅畅:我对大市值或小市值公司不存在偏好。

在某一个阶段,小市值公司的机会较多,我的配置就会偏向小市值;随着小市值公司的机会不断被挖掘,估值不断被抬高,我们就会增加大市值公司的配置。

当小市值公司的占比慢慢降低以后,产品也会有更好的容纳度。”

杨金金:“就像大盘蓝筹股的价值发现历经了五年时间一样,此轮低估中小盘成长股的价值发现或许也才刚刚开始。但是,市场的底层逻辑不是大盘和小盘,而是变化和低估。

如果真的发展到一定阶段,它们的成长性跟估值匹配度又倒过来了,那为什么不买大公司呢?”

不过,话虽然这么说,毕竟两个人目前的持仓中主要还是小盘股为主,比如交银一季度前十大重仓股中市值最大的也不超过千亿,而刘畅畅文体健康中虽然有大市值公司,但并不排除可能更多是为了应对规模增长而不得已配的。

未来两个人是否能够主动积极地把握住大盘风格?也还需要继续观望。

1,刘畅畅和杨金金,谁更好?

两个人的投资框架很相似,不过杨金金更稳些,可能更“画线”一些,而刘畅畅虽然今年以来的回撤相对较大,但反弹力度够牛。

所以没有更好一说,按照斯嘉丽自己的投资风格,可能更喜欢刘畅畅一些。

2,没有永恒的“画线派”。

虽然被称为“画线艺术家”,但不要忘记的是,刘畅畅和杨金金都仅有2年左右的投资经验,连一轮牛熊还没经过,所以能不能继续画线,还要继续观察。

此外,没有常胜的投资策略,虽然过去两年刘畅畅和杨金金抓住了中小盘风格切换的市场,但他们的高换手和高轮动也不一定能继续适用;

而且,随着规模的增大,扩大能力圈对这两位来说是迟早要面临的事情,能否在能力圈中继续找到合适的策略,还需要时间的考验。

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